2024年两轮车行业供给政策再次变革，于当下时点我们再次探讨行业逻辑，以新国标政策为脉络，梳理行业总量★★，政策影响★，集中度和盈利提升几大关键问题，落地至中长期投资逻辑判断。

　　新国标政策：供给提门槛，需求促换新。2023年全国发生电动自行车火灾2.1万起★★、同比增长17%★★★，两轮车监管政策落脚点为控制火灾安全风险★。我们对比2019年和2024年国标政策分析影响：1)供给侧：提升优质厂商筛选门槛：2019年政策要求生产许可证转3C认证★，直接出清约300家企业;2024年★，新国标政策在3C认证环节★★，新增厂商供给配套审查，预计将大幅出清尾部企业贝斯特奢华的游戏平台★★，筛选优质供给，提升行业进入门槛。2)需求侧：以旧换新促进需求释放★。2019年部分省市执行强制换车政策刺激需求增长★★，预计2025年以旧换新补贴刺激或延续，有望拉动需求增长。

　　投资策略：两轮车现阶段的投资逻辑★★★，类似于白电在格局稳固后★★，2013年后的投资逻辑，其市值增长由稳定的业绩增长和小幅估值提升贡献贝斯特奢华的游戏平台★，追求的是格局优化下的确定性收益★。我们以雅迪控股和格力电器为例对比分析★★★，2013-2020年格力投资逻辑，其市值增长基本由15%左右的利润复合增长+5%左右的估值增长贡献，考虑不到5%股息率后★，投资格力将是20-25%左右的确定性回报★★;而2023年以后未来几年内两轮车的投资逻辑，我们认为将与白电较为相似，即稳定的业绩增长叠加小幅估值提升★★，以及3-5%股息率，追求的是稳定的确定性收益★★。

　　智通财经APP获悉★，华创证券发布研报称★，2024年两轮车行业供给政策再次变革，当下时点再次探讨行业逻辑，以新国标政策为脉络，梳理行业总量，政策影响，集中度和盈利提升几大关键问题，落地至中长期投资逻辑判断。该团队认为★，23年以后未来几年内两轮车的投资逻辑，将与白电较为相似，即稳定的业绩增长叠加小幅估值提升，以及3-5%股息率★★★，追求的是稳定的确定性收益。

　　拥抱稳定格局★★★。2019年和2024年两次新国标政策监管，行业格局持续优化，奠定格局稳定基础。2023年CR10份额为85%，尾部份额出清很直接★，但腰部份额集中同样重要★★，2019-2023年CR2提升了19%，而第3-第10名份额则下降了6%，当下CR2仍有提升空间贝斯特奢华的游戏平台，长期稳定向好的格局，是龙头释放盈利的必要条件。

　　行业总量扩容，保有量天花板未至。2019年及以前行业产量数据或低估，销量统计口径有差异，我们预计2023年行业实际总量5000-6000万。2018起行业总量持续扩张，我们分析其驱动因素主要为：1)尾部出清的300家企业销量出现在统计口径★★;2)中高端产品需求增长;3)疫情抑制公共交通需求★★;4)各省强制换车政策刺激。展望后续★★★，我们控制地理和气候条件影响★★★，最悲观情景假设下，国内保有量天花板预计至少达到4.3亿辆★★，较2022年仍有5000万提升空间。

　　向哪里要利润★★★?短期产品结构，中长期渠道结构。稳定的格局是盈利提升的必要条件，产品结构、成本结构和渠道结构则是盈利提升的充分条件★★。2019年以来，头部品牌盈利提升主要来源于ASP和毛利率增长★★★，背后驱动是产品对于差异化细分需求的满足★★，中长期看仍有持续迭代空间。而当格局趋向稳态后★★★，品牌商和渠道商话语权将发生变化，品牌商有望重新进行利润分配。